集团企业跟单体企业到底运作有什么样的区别？这都是我们国家最近几年研究比较热点的内容。这个主要是包括这几个方面，第一方面就是研究我们集团企业内部资本市场的有效性。第二个，就是研究我们集团企业内部资本市场与融资约束的关系。第三方面，就是研究我们内部资本市场寻租行为和管理层激励。第四方面，就是研究我们内部资本市场与资本结构的关系。在这儿可能大家很多同学并不了解什么叫做内部资本市场？内部资本市场应该说跟我们现在讲的比如说股票市场，债券市场，银行间市场，这种外部市场相对应的一种市场。它是由于企业不断的扩张，或者叫集团化以后，形成的一个内部的资金的交流，信息交流这么一个产生的类似于外部市场结构的市场。这个市场相对于外部市场有一个什么样的好处呢？第一，相对于外部市场来说，内部市场里面的信息的流动应该是更为便捷。第二，内部市场里面除了我们用市场化的手段来进行资金的调拨，资金的周转，资金的投资，还可以采取一些我们叫权威或者威权的方式，就是总部直接下命令，可以把资金从一个公司调拨到另一个公司。这些特征使得内部资本市场的运作机制以及经济后果都与外部资本市场存在显著的区别。国外的学者对内部资本市场的研究主要是围绕内部资本市场两个作用，第一个叫多钱效应。内部资本市场可以利用信息的便利筹集更多的资金。第二个，就是叫活钱效应。内部资本市场可以利用信息对称的提高，或者信息的优势使得资金配置到收益率更高的部门，或者收益率更高的分部，从而使资金可以发挥更大的效用。但是由于国家跟发达市场国家不管是在外部环境，比如说我们正式的环境，以及一些非正式环境，比如说我们国家传统的文化方面，都有着显著的区别。再加上我们国家确实对中小投资者的保护并不是很健全，所以内部资本市场在我们国家的运作往往并不是表现出我们叫效率投资，或者并没有体现出活钱效应或者多钱效应。基于我们国家特殊的制度背景，对内部资本市场的研究也能够看出，绝大多数的研究成果反映我们国家内部资本市场并不是特别的完善。内部资本市场往往会沦为管理层寻租的一个工具。但是相关的研究并没有取得一致的成果。这个领域的研究应该说还是一个比较热点或者比较富有潜力的一个领域。 对广义财务决策的研究，前一方面就是我们讲的治理结构对财务决策影响研究。在国外主要是研究，委托代理冲突，研究我们股东跟管理层之间代理冲突，会对我们企业的财务决策产生什么影响，研究我们控股股东跟中小股东之间代理冲突，会对我们企业财务决策产生什么影响。 在我们国家由于市场机制并不健全，法律保护并不完善，所以大家的关注目光主要是围绕控股股东跟中小股东之间的代理冲突，会对企业的财务决策产生什么影响。当然这个财务决策主要还是我们狭义上的财务活动，比如说会对我们企业的投资行为有什么影响，我们企业的分配活动有什么影响，都是一些狭义的财务活动。 最近几年，尤其股权分置改革以后，关于企业再融资手段有一些重大变化，比如说我们定向增发占了我们债融资的80%以上。这又使得我们有越来越多的学者来关注我们对企业的定向增发这种特殊的筹资决策，它到底有什么特点。比如说定向增发它的定价依据是什么，它会给企业带来什么样的经济后果，它会给我们中小股东带来什么样的财富效应。这个都是我们最近几年研究的一些热点的问题。 再一个，就是关于无形资产投资以及人力资产投资慢慢的有学者开始关注，比如说王化成，卢闯2005年发表在中国这篇文章，就发现我们企业的无形资产投资是具有价值相关性。虽然这个价值相关性体现的比较晚。比如说我们中山大学的老师，他在2007年发表在管理世界上这篇文章，就研究了企业无形资产投资会对企业未来的经营模式会产生什么影响。 另外一个，就是我们除了传统的资金的或者是利润的分配以外，也开始有学者关注人力资本如何来参与分配。当然这些探讨都是基于理论上的探讨。我们要想实现对人力资本的分配，首先要界定人力资本它产生的价值，这又涉及到一个我们对人的或者对员工的业绩评价问题。相应的我们国外学者最近几年的进展，包括他们提出的平衡积分卡体系对人力资本的绩效的评价以及激励机制的设立。 最后一个，也是我们最近几年比较热一支财务管理的就是我们的行为公司财务。行为公司财务跟我们传统的财务管理研究最大的区别是什么？我们传统的公司财务研究基于的假设就是人的理性假说，我们市场的效率假说。行为公司财务它是基于心理学的理论，研究两类不同的假设下我们公司财务决策，一类是我们管理层理性，投资者非理性的情况下我们公司的财务决策。另外一类是我们管理层非理性，投资者理性的情况我们公司的财务管理决策。前一类比如说我们研究了公司在发行股票时候的比如说我们公司在发放鼓励时的迎合行为。后一类主要是围绕管理层的过渡自信对企业的筹资决策与鼓励分配决策的一些影响。 基于我们提出了，

　　第三个，正如我们他们两个2011年那个文献综述里面提到的，关注通货膨胀等宏观经济因素以及货币政策、产业政策、宏观经济政策对企业财务决策影响，应该是未来研究的一个热点问题。 最后一方面，就是我们要探讨技术环境的变迁对我们企业的资金管理，无形资产以及人力资本投资会产生哪些重要影响。我们外部环境里面市场环境对我们企业广义财务决策影响。我们现在研究主要是围绕产品市场竞争，而且我们现在关于产品市场竞争的研究也并不是那么理想，这个研究结论，虽然有一些文献，但是大家如果有兴趣可以看一下，这些文献其实研究的不管是整个研究做的研究设计，还是我们假设提出并不是特别严谨。一个很复杂的问题在于哪儿呢？就是我们关于产品市场竞争，第一是找不到一个合适的度量的指标，由于数据的缺陷我们找不到一个合适的度量指标。第二，就是产品市场竞争它这种情况是非常复杂的，既有可能是现有市场的竞争，也有可能是潜在的进入者对产品市场竞争的影响。而不同的竞争的方式对我们企业财务决策是有不同的影响。所以关于第一个产品市场竞争对我们企业的产品竞争策略以及市场拓展策略，对企业营收帐款管理，资本配置以及业绩评价的影响仍然是我们未来需要深入研究的一些地方。除了这个我们还应该关注我们的原材料市场，关注我们的人力资本市场，特别是我们在人力资本市场下的，劳动力市场或者人力资本市场下的一个很重要的分支，我们经理人市场。这些市场的发展对我们企业的财务决策的影响。在我们内部环境里面需要着重研究的，比如第一个是我们的组织结构对于我们广义财务决策影响。我们前面也讲了，我们现在关于企业集团的内部资本市场的相关财务问题有一些探讨，但是结论仍不一致，所以这个仍然是未来需要深入研究的地方。第二个，围绕我们现在企业集团的金融业务，分析它对企业财务决策影响，也是未来应该重点关注的地方。 我们在企业，现在除了组织结构我们还有经营模式，不同企业会选择不同的经营模式，比如说像微软这种现在的可能是轻资产运营的模式。它对企业的筹资结构，对企业的资本配置行为，对企业的利润分配都是有显著的影响，这些都是值得我们未来需要关注的。 最后一个很重要的方面，就是关于我们企业战略，就是在内部环境对广义财务决策的影响里面一个很重要的，就是关于我们企业战略，这个重要的变量对于我们广义财务决策影响。我们企业核心竞争力是由战略所决定的。战略决定以后我们企业会对应的进行它的财务决策以及资本配置行为来发展它和巩固自己的核心竞争力。战略的确定或者战略的选择势必会对企业的投资决策产生影响，会对企业的技术投资以及人力资本投资决策产生影响，会对企业的预算管理系统产生影响，会对企业的激励制度设计产生影响。比如说我们采取是产品领先或者叫差异化战略的企业，它强调的是我们产品的独一无二或者产品的市场竞争力。这种企业往往不愿意选择负债投资，而更愿意选择股权融资，这势必会对它筹资决策产生影响。这种企业对技术投资或者对研发投资比较看重，相应的对人力资源投资也会比较看重，而且由于这种企业的风险是比较高的，或者是这种技术的不确定性比较大，那预算管理系统如何来设计？它势必跟我们传统的以成本最低或者是低成本战略的企业是有显著区别的。相应的对企业的激励制度设计也有不同的影响。 以上就是我们对整个的我们发展的广义财务管理理论，就是3.0版本，围绕它做了些文献的综述，做了未来研究的展望。应该说这个体系是一个不断发展的或者开放的，财务管理环境是在不断发展和变化的，所以这个体系也是在不断的完善过程中。第二，我们提了我们现有研究的不足，并且给了现有研究展望，但是我们并没有给出一些具体的研究的思路，这些思路还要依靠我们在座的各位，依靠我们财务管理的，做财务管理研究的学者做未来进一步的思考。