我们可以乐观的认为5月上旬出台的这些方案和机制可以最重要经过一定的时间，因为你刚宣布了计划以后还需要具体的去落实需要一定的时间。那么最终我们相信从规模上来讲应该是足以平息希腊等国的这些主权债务危机了。那么这张图也反映出这些方案和机制出台之后，希腊的这个主权债务市场利率明显的下降，红线这个已经恢复到，还有大约4个百分点的高度，但是已经基本上有了明显的改善。 那么希腊经济占欧盟2%左右，其他几个国家的债务状况没有希腊那么恶劣。但是刚才前面也说了就是在今后的几年欧洲的经济整个的增长肯定是比较缓慢的，那么欧元在几年之内可能也会相对疲软。那么从更加深一天的层次来看希腊的主权债务危机呢，实际上它反应出什么呢？改变欧元区它的货币机制与它的财政机制之间不相容。它有统一的货币我们知道有欧元，但是没有统一财政，所以从这一点来讲欧元区的它这个货币机制目前的话正在经历着有史以来最严峻的考验。但是我们相信它能够过这一关的，还不至于这个只要一些主要的欧洲国家有一定的政治意愿，基本上还能维持这个欧元区的欧元问题的存在。因为欧元对大多数的欧洲国家来讲还是有利的，对吧？所以这是发达国家的带来的主权债务风险，第一个风险和不确定因素。

第三个就是世界经济面临的一些不确定因素和风险主要是全球失衡的新的趋势。这张图显示了全球失衡在全球金融危机之前以及之中的一些演变，以及今后可能的趋势一直到明年。那么所谓的全球失衡是指主要经济体之间对外收支经常性帐目存在着不平衡，美国我们知道是最大的对外赤字国家，它的经常性项目多年以来一直是赤字。另外一方面顺差国家包括中国、德国、日本，还有一些石油出口国。在美国的次贷危机发生之前，美国的对外赤字在2006年年底达到了高峰大约是八千亿美元占美国GDP6%，从宏观的经济原理我们知道一个国家它的对外不平衡反映了国家内部，国内储蓄和投资之间不平衡，那么对美国而言它的外部赤字实际反映了美国国内储蓄低于它的投资。那么更具体来讲就是在2007年之前，美国的外部赤字主要反映什么呢？当时美国国内房地产的投资蓬勃发展以及它的居民的储蓄率在不断下降。那么在顺差国包括中国在内的顺差国，它的外部盈余反映什么呢？就是这些国内的储蓄是过于投资，就像拿中国来讲我们知道中国是世界上投资率最高的一个国家，大约是占了GDP的40%，但是储蓄率更高，占了国内生产总值的50%。所以从这个国际的角度来看，我们可以说从这个宏观的帐户这个角度来讲，宏观经济帐户来讲美国房地产的泡沫部分是由包括中国在内的一些国家的剩余储蓄资金支持的。当然这有两个问题，这并不等于说美国房地产的泡沫是中国和其他国家造成的，为什么？因为就是说包括中国在内的一些剩余储蓄资金流入美国之后具体用到什么地方去，还是美国是有主权权的，不能说怪中国的话就是有对外盈余的国家并不是说造成危机主要的原因。所以美国的宏观经济政策以及美国的这些金融公司和它的监管机构对由这个次贷危机引发的全球金融危机有不可以推卸的主要责任。

好，我们谈第四个大的问题就是政策方面的挑战。我想粗略讨论一下三个方面的政策问题，一个是刺激政策退出的问题；第二个是如何加强国际经济政策协调的问题；第三个是金融改革的问题。 我们知道从2008年下半年全球金融危机加剧之后，世界各国纷纷出台了规模庞大、种类众多的应对政策和措施。这些政策主要目标是三个：一个是稳定金融市场；第二个是刺激有效需求；第三个是促进就业的复苏。从大的类别来看不外乎是三大政策：货币政策、财政政策和金融政策。 那么在货币政策当中，首先当然各个国家，它的中央银行，各个国家的中央银行首先是大幅度降低了利率，不少发达国家的利率降到0，甚至接近于0。但是由于在金融危机当中发达国家的银行和其他一些金融机构它的资本损失严重，所以信贷市场我们前面谈到曾经一度基本上是完全冻结了。所以仅仅在那个时候仅仅依靠降低利率根本无法解冻信贷市场，因此这些国家的中央银行就不得不采取一些非常规的措施，这些措施包括什么呢？ 就是中央银行直接从这个短期和长期的债务市场购买一些商业的票据和各种证券化的债务，这样的话使得去改善信贷市场的流通性。你买了这个债务以后就把这个钱投放到信贷市场上去了，比如说这个美国联储会，从这个市场购买了一万多亿美元与房地产有关的债券。所以从这个意义上来讲实际上这些国家的中央银行在危机当中，他们去帮助那些商业银行去行使了那些商业银行应该行使，但是由于金融危机的发生不能行使的这种职责。在百年一遇的金融危机面前仅仅靠这些货币政策在当时还是很难有效的遏制实体经济当中的需求的衰退，因此50多个国家采取了规模不等的财政政策刺激社会需求。这些财政政策包括增加政府支出和减免税收两个方面，包括中国在内，中国也采取了很多刺激经济的措施。但是即使是这些货币政策和财政政策还无法挽回金融危机当中丧失的市场的信心以及金融机构之间的这种信赖，诚信在金融危机当中已经丧失了，光靠货币政策和财政政策没有办法使它挽回这种诚信的丧失。 在这种情况下不少国家的政府又要出面为各种金融机构的贷款提供什么呢？担保。对吧？你们相互之间不相信了，那么政府出面的话起码政府相信政府就行了，政府做一些担保。并且还直接地向一些金融公司注入资本，这些投资人已经不相信这些金融公司了，它们不愿意投资了，政府来注入一些资本。这些都属于金融政策的一部分，所以这三大政策：货币政策、财政政策和金融政策。

那么结果可能会是什么呢？就是上面这个长方形的是GDP的增长，下面的线是财政赤字占GDP的比重，从这个图我们可以看出如果蓝颜色这个方案表示什么呢？就是说经济增长在今后几年不能较快恢复到潜在的增长水平，那么GDP的话增长将一直在低位徘徊，这样的话就业就不充分。因为一个国家的GDP如果低于你的潜在增长能力，你就不可能的话把失业人员吸收到你的这个就业里面去，只能够仍然，而且不能够把新增的就业就是劳动力那么给他们提供就业的机会。所以如果GDP的低位徘徊的话就业不充分，那么就业不充分，GDP徘徊，政府的税收也上不去，虽然赤字不高，但是连年赤字，这意味着公共债务的话会逐年上升。 那么再看看第二种退出的方式红颜色的，这种方式是什么呢？就是说如果这些国家，如果市场不是说的逼迫它们退出这个财政刺激，它们可以先允许财政赤字在一两年之内继续扩大一些，从而使经济增长在今后两三年之内能够比较迅速的恢复到潜在增长。随着就业的增长、GDP的增长在中期能够维持在比较高的水平，这意味着政府的税收会在几年之后有比较大的幅度的增加。而且几年之后政府的财政赤字会转变成顺差，公共的债务就开始下降。