电视机前的朋友们 现场的来宾们 大家好 欢迎来到《赢家大讲堂》 今天我给大家分享的主题是 宏观调控和企业经营决策 我们下面进一步分析一下 汇率低估的特殊效应 那么我们关注一个 汇率低估的这个 第三个这个特殊效应 也就是说什么呢 关于这个对国外 投资国外的这个 这个外汇储备没有获取 相应的国际资源 投资什么呢 投资国外的国债这样一个问题 好 我们再看 那么什么叫 新布雷顿森林体系呢 我们现在把这个名词 给系统地解释一下 我们刚才觉得有点困惑 牙买加体系以后 1978年以后 到2006年 有三个德意志银行的经济学家 又发明一个词 叫新布雷顿森林体系 什么叫新布雷顿森林体系呢 我们关注一下这个图 我统计过 中国对美国的历年的贸易顺差 加在一起是11500亿美元 美国累计对中国的FDI 也就是对中国的直接投资 大概有几百亿美元 也就是说中国累计从美国那里 获取的贸易顺差跟直接投资 大概是15000亿美元 这是第一个 美国人买中国的东西 15000亿美元 那么注意到这一点 美中贸易本来就是不平衡的 就是说美国买了中国很多东西 都买什么 买衬衣 买钢铁 而中国拿了美国大量的外汇 买美国的高科技产品 它不卖 所以本来中美的贸易 就有些不平衡 因为90年代我们做过一个统计 出口10亿件衬衣 才能换一架波音747飞机 出口10万吨钢材 才能换人家一架飞机 即便如此 人家还不愿意换给你 你还有大量的美元外汇储备 花不出去 人家不卖给你高科技产品 进入到2000年 结果飞机咱们国家也普及了 人家没飞机 卖你什么 卖美国大片 整个一胡说八道 美国大片在中国票房多少 它冲这个方式来赚取你的钱 所以说美国的文化创意产业 在中国大行其道 这个方式来吸收中国的美元 所以中美贸易 我们是真金白银地出口你东西 换回来的都是文化创意产业 都是美国文化 对不对 即便如此 仍然是中国人 卖给美国人的东西要多得多 这个中国人在美国那儿 买不了什么东西 所以中国累计 对美国的贸易顺差 高达是11000多亿美元 那么累计从美国人手里拿来多少钱呢 拿来15000亿美元 我们看一下这个图 黑箭头代表货物 我们把15000亿美元的货物 运给美国 或者说要素 美国支付了15000亿美元 给了我们 15000亿美元我们说过了 人民币汇率的那个 第三个特殊政策效果 不是说外汇储备全 它不能直接获取国外的资源 被迫买国外的国债吗 我算了一下 中国买了美国多少国债 2011年3月份 美国财政部公布 中国持有美国国债 11449亿美元 同时中国持有两房的企业债券 3400亿美元 也就是说这15000亿美元 又流回到美国 那么什么叫两房 一个叫房地美 一个叫房利美 两房干什么的 你应该知道2008年 2007年有一个次级债危机 什么叫次级债危机 就是说美国的穷人买房子 像有钱人首付四成 房价再怎么跌 这房价不会形成坏账 但是美国的穷人 要住房子怎么办呢 美国发明一个政策 零首付 你只要不用首付 你只要他住进去 零首付这个 这个游戏吧 房价往上涨行 房价一跌你的资产就负了 这个好理解 对不对 现在房价值100万 跌到80万 你是零首付住进去了 你相当于倒欠了银行20万 因为你这个房子 市场价格是跌了 对不对 那么结果就有很多人 逃离这个房子 不还贷款跑了 为了解决次级贷怎么办呢 美国政府担保成立两家公司 一个房地美 一个房利美 干什么呢 用于给美国的穷人住房做担保 出问题你找我 那房地美 房利美的资金从哪儿来啊 发行债券 我们国家的外汇买了很多 房地美和房利美的债券 买了多少呢 据我查到的数据 不一定准确 3400亿美元 买美国政府的国债和房地美 房利美的国债 我算了算 大致跟中国从美国人手里 赚取的外汇是吻合的 也就是说这些美元 又交还给美国 跟美国的房地美跟房利美 但我们前面有了这么一个概念 美国政府很多 它的那个财政支出 是转移性支付 它把这钱转移给走 所以说这笔钱 包括房地美 房利美 又回到谁的手里了呢 又回到了美国居民手里 所以它 美元形成一个死循环 居民把钱给中国 中国把钱给美国政府 美国政府把钱再发给居民 其中美国政府 支付给中国的是什么呢11449亿 这是去年3月份 美国政府的国债 跟3400亿两房的国债 从美国来看 失去的是美国政府 跟大企业的债券 从美国看到的 得到的是中国的货物跟资源 从中国看到的 失去的是货物跟资源 得到的是美国的国债 而美国没有失掉美元 美元只是单纯地 成为一个结算工具 这个体系被德意志银行的经济学家称为叫新布雷顿森林体系 跟老布雷顿森林体系 有什么区别呀 有区别 老布雷顿森林体系 是叫金汇兑本位 咱们前面说过了 美国政府的 美金能换成黄金 全世界各国银行储备美金 把各国的货币 通过换美金再换黄金 什么叫新布雷顿森林体系 是这样的 中国生产 美国

　　下面我们就会有一个问题 是在哪儿 发行的这个货币被谁利用了 也就是说什么呢 你供应的78万亿货币 这个货币被谁花了 这是我们下面所需要探讨的 这样一个 需要一个问题 那这货币哪儿去了 你发了这么多货币 发给了谁 谁在使用 我们只有把这个货币供求机制 对应的来看 才能完整地看到中国经济 当前运行的 这样一个真实的图景 那么我们大概先预计说一下 我们国家的这个78万亿货币 其实很多的一个部分 是被公共部门拿走了 什么叫公共部门 你比如说国企 税收 土地出让金等等 我大概地测算过一下 大概是50%的货币 被公共部门所吸收 好 我们下面看一下 我们政府主导的货币需求机制 那么如果说 如果说货币供给机制 货币供应机制 它是从2005年 2006年开始发生了变化 所谓的新布雷顿森林体系 外汇激增 货币需求的机制 政府主导的货币需求机制 我们讲应该是从2008年开始 从2005年开始 从2008年开始不断强化了 所以实际上2005年开始 无论是货币的供应 跟货币的需求 都在潜移默化地发生着 这样或那样的变化 我们现在看一下 从2005年开始发生变化 从2008年开始发生 比较大的变化 我们看一下货币需求机制 到底有哪些个变动 那么我们回顾一下 中国的数据是这样的 货币发行量是78万亿 GDP是40万亿 那么这78万亿货币 都被谁占用了呢 我们先看一下 预算内财政收入的超常规发展 咱们再回顾一下 1995年开始 财政对于货币的占用 应该讲是连年高涨的 这个到什么程度呢 也就是说每年财政的增长率 我算过 2005年财政的收入是3万亿 2005年3万亿 2010年财政收入是8.3万亿 据一般分析 2011年的财政收入 会突破10万亿 也就是说2005年到今年 短短的六年时间里 财政收入增长了3倍 我算了算 每年财政收入 增长的速度高达20%多 也就是说什么呢 1999年的财政收入才1万亿 2005年财政收入3万亿 今年财政收入就要突破10万亿 所以这么一个迅猛的增速 形成了对货币的 这样一个占用的增速 应该讲是非常高的 是非常高的 那么我们回顾一下 也就是说什么呢 2011年财政收入 财政收入额等于2001年 也就是十年前的全国的GDP 也就是十年前全国的GDP 相当于今年的财政收入 这是我们面临的一个问题 所以说这个问题怎么出现的呢 怎么会出现这样一个财政这个 巨幅增长呢 我们讲客观上原因就是说 由于公共服务的需要的增加 政府职能的扩张 导致财政需求的这样一个增加 那么但是我们应该考量 关于财政的问题我们下一步 怎么改革 应该讲有合理的成分 也应该看到它的不合理的成分 按照我们国家的《预算法》规定 《中华人民共和国预算法》规定 说财政收入增长速度应该和 GDP速度相匹配 这是一个关键 但为什么我们看这个图 为什么财政收入增长的速度 会高于GDP呢 原因在哪儿呢 怎么会不匹配呢 是源于这几个原因 《预算法》在执行 我们国家《预算法》 在执行的过程中 你看 搞财政学的这些个学者 往往提出这些问题 在执行过程中出现哪些问题 第一个 预算的制定是年初 而预算交人大审批的时候 两会是3月份了 它已经运行了两三个月了 这个时候又有一个先制定出来 后审批的这么一个环节 这是其一 其二 《预算法》规定 说财政收入的增速不宜超过 或者说跟GDP增长相吻合 但是我们会出现一个 什么问题呢 你在制定预算本身 它就暗暗地超过GDP了 比如说 预定GDP增长15% 我预算收入增加17% 18% 略微就超过一点了 这就有点蓝线就开始 比红线高了 这叫什么呢 叫做预算增速超GDP增速 这是第二重原因 第三重原因是什么呢 叫超预算收入 就是我定完了预算 我不执行 比如我预算是收入 10万亿人民币 我执行的过程中收11万亿 我多收1万亿 多收的1万亿退不退呢 超预算收入 不退 而且我们国家的这个 《预算法》有规定 说政府财政不列盈余 不列盈余就说明什么呢 你多收了1万亿 你在年底以前你还得花掉 我们讲叫突击花钱 这是客观上讲 我们这些年财政 所遇到的这几个问题 造成了财政收入的增长高于GDP 这也是理论界 多年所讨论的问题 所以说在 你看我们这个党中央 现在也反复强调 说财政要强化个财政 财政纪律 在未来的这个 我个人相信在十八大以后 这个问题要逐渐地这个 给予这个 给予解决 给予解决 那么在财政支出的环节 预算内财政支出 其实对于教育 就业 医疗 有的时候供应的也不是很重组 我举一个例子 按照我们国家的《教育法》规定 教育的投入要占到GDP的4% 你比如说GDP是40万亿 教育投入就是1.6万亿 最近校车的事件也引发了 人们这样一个争议 但是我们长期教育投入 占不到GDP的4% 常年就是2% 3%的水平 最近我们说中央下死命令了 你必须到4% 所以说预算内财政的 这个支出

　　第二个货币需求的大户 土地出让金等预算外 这个前面我们分析过了 我大概地算了一下 从2005年到今天 我拿计算器算了一下 加在一起 这六年的土地出让金 共获取了9万多亿 差不多到今年的年底 到2011年的年底 总共这部分货币拿走的10万亿 你看看 78万亿 税收第一个10万亿 拿走了 第二个 土地出让金 那么多年累计了 10万亿 20万亿了 20万亿 那么这土地出让金它是政府 内部滚存的 你收完以后 政府比如说搞地方政府建设 搞这个 搞那个 它就在里面滚存起来了 9万亿 那么这一部分货币需求 是凭空出现的 为什么讲凭空出现的 2005年以前没有土地招拍挂 你要知道 2005年以前土地出让 这个土地出让金 是凭空的一个货币需求 它大量的占用了 央行所发行的78万亿货币 我举个例子 地王 这一块土地卖100个亿 这是不是对 货币需求的一种占用 央行发了78万亿货币 房地产公司一买这块地 你是不是把银行贷款 就被这块货币就占用了呢 这100亿的地王最后钱 就流到政府的预算外收入了 就这么一个结局 所以说这一个部分 我们考察到什么呢 货币需求的一个重要变化 近两年又逐渐有一个变化 叫停车费 高速费 景点门票等等等等 财政 依附于土地的财政 比如说高速费 现在媒体广为报道的 已经把投资收回来了 还继续收 它形成了一个对社会的货币的 应该讲是一个低效率占用 景点门票 停车费 这一块 它也是一个比较新的一个 新兴的对货币占用的一个领域 第三个货币占用 土地经济 为什么叫土地经济 比如说土地整治 拆迁经济 我就说一个真实的案例 这个由于我现在感觉这个城市 生活人太多 我住在郊区了 住在郊区 搞这拆迁经济 把这平房拆了盖楼房 货币占用 给他拆迁补偿 这一个平房补偿了100万 结果就这家好 拿着100万 80万买了新房 剩下的20万买了辆奥迪车 成天开着奥迪车 政府给安排的工作是扫马路 然后这个人 天天开着奥迪车扫马路 出现这么一个奇观 说明什么呢 拆迁经济 你说拆迁补偿 推高房价 这一块也形成了对货币的一个 单纯的占用 包括土地整治 城市改造 吸收了大量的货币 我个人觉得 土地出让 预算外财政 依附于土地对货币的需求 从2005年的开始 从2008年开始 是有一个直线的上升 这一块占用了大量的货币 大量的货币 现在有 就我们现在应该有这个疑问了 一个经济体应该来讲是 财富创造部门占用货币 对不对 所以说当你这种 非创造财富的部门 大量的占用货币以后 就容易产生问题 比如最近温总理在 中央金融工作会议上明确表示 他说要改革怎么改呢 他说要把这个资金分配到 那些个真正能产生效益的领域 通俗地讲 就是给那些个创造财富的领域 所以我们已经发现了 党中央的调控政策 已经敏感地意识到这个问题了 发现的是很及时的 那么下一步的政府投资需求 如果说预算内财政的激增 是从1995年开始 土地出让金是2005年开始 这个可是2008年开始的 有几个呢 政府投资 2008年全球金融危机爆发以来 当时我们国家采取叫 4万亿投资的模式 什么叫4万亿投资的模式 当时发改委就开始给各地立项 比如说你搞一个 公共投资的项目 他搞一个公共投资的项目 当时发改委的策划媒体上 称为叫4万亿 其中4万亿投资 我们举个例子 我们都知道高铁的大量兴建 是吧 高铁是 大概是通过媒体的数据 拿走了1.12万亿 通过这个方式 它实际上客观上形成了 大量的资金占用 我举个例子 我看当时的有一份报纸是 《经济观察报》报道 说这湖北省 因为你中央是4万亿投资 各个省还得搞自己的计划呢 说这一个省的救市计划 可能高达十几万亿人民币 这么庞大的一个政府投资计划 就形成这样一个对资金的占用 这是很显然的 所以说你4万亿投资也好 说各省的10万亿投资也好 我记得那时候我算了算 各省加中央的整个的救市计划 我算了高达几十万亿 甚至十几万亿 甚至几十万亿 这么大的一个庞大的 投资计划 很显然也会形成一个 对货币的需求的这样一个占用 在现实中你比如说 国债余额是7万亿 每年新发行1万亿 发了新债还旧债 发新债17000亿 还旧债7000亿 净发现1万亿 国债余额7万亿 咱们前面也说过了 前面的地方融资平台 累计是10万亿 我们可以简单算一下 这些个至少对货币占用 也是10万亿 所以实际上 我个人分析是什么呢 就是说近些年来的 由于货币需求机制的转化 政府的公共部门 成为货币需求的主力军 这是我们观测到的 而也注意到一点是什么呢 政府投资是有配套资金的 什么叫配套资金呢 就是说你地方要配套 你比如说搞高铁 那地方也跟着有一些配套工程 比如说土建工程 像一些工程 对不对 你搞这个 搞这个公路 比如说搞高速公路 你地方也得配套 所以配套资金 也形成了一项资金占用 就是说资金占用不是问题 问题是你占用了资金 要发挥