人民币的过量发行必然会导致人民币汇率的下降，那我们国家应该用什么方法来回收部分人民币，以达到平衡国家经济的目的呢？ 本期《赢家大讲堂》史璐老师将带您跟上国家的脚步，随着国家经济的繁荣而一起繁荣。 水能载舟亦能覆舟。国家的经济政策就像是承载企业发展的大海，顺势而行，你将乘风破浪一帆风顺。逆势而动，你将险阻重重不进反退。《赢家大讲堂》史璐，将是您企业发展的舵手，帮助您的企业在国家经济政策的浪潮中扬帆远行。史璐，家大讲堂》特聘讲师 中国人民大学经济学博士、中央民族大学副教授、硕士生导师、中国宏观经济管理教育学会 理事、持有ACCA（英国特许公认会计师公会）证书。他在西方经济学、政治经济学、政府管制经济学等学科有自己独到的见解，为他在北京大学、清华大学、南开大学等高校开设本科、MPA、MBA、EMBA等经济管理课程奠定了扎实的基础。现在，史璐老师将告诉我们怎样才能一帆风顺，如何才能顺势而行。 　　电视机前的朋友们 现场的来宾们 大家好 欢迎来到《赢家大讲堂》 今天我给大家分享的主题是 宏观调控和企业经营决策 那么货币主导的需求机制 比如说这个是 现在我们观测到一个 那么国企 事业单位 我举个例子 中央企业160多家 这是前两年的数据 前两年我看国资委的报表 164家 哪些央企啊 比如说中国石油 中国石化 中国联通 大型的央企 这些央企它的大量的投资 它优先拿银行贷款 形成对货币的这样一种占用 这是一个 大量投资 另外一个 这央企它有利润 比如说2010年 据媒体报道 利润是3万亿 3万亿那是不是货币都占用了 也是一样的 有货币占用 这里也是一个对货币的占用 那么这里的投资 第一个是我说 这些垄断企业投资 并不是很高效 比如说我们举个例子 电力行业 资产利润率并不高 邮政行业在几年前有过披露 邮政行业所办的各种宾馆 就高达3000多家 显然宾馆不是用来送信的 所以说这些个部门资金效率 有待提高 它形成这样一个 对货币的这样一个占用 你再比如说高校 我们都知道吉林大学 高校整合 上个世纪末 这世纪初 后来就传出来说吉林大学 有一个所谓的这个 资不抵债的一个风波 就说明什么呢 事业单位也形成了一个 对资金的占用 包括医疗 教育 价格的这个上涨 所以说我们综合地 进行一下判断是什么呢 综合地进行一下判断 国有 目前来讲公共部门为主导的 货币需求 基本上是占据了什么呢 占据了这个整个货币供应量的 我个人觉得大约是在50%左右 那么有了这个数据以后 我们再进一步来看 再进一步 进一步来看是什么呢 看一下我们以前所长期 没有提到的就业问题 这是我们国家的就业数据 中国总共的劳动者 我们叫经济活动人口 就是有劳动能力的人是8亿人 这8亿人我们看怎么分配的 农民是3个亿 农村个体户是0.5个亿 乡镇企业职工是1.5个亿 有一个问题 城市平民部门是 有一个问题 你别看这几个劳动者多 他占用货币可不是主体 我们说过了 货币是公共部门 那么外资企业1500万 城市个体户4500万 这个单位是亿 下岗职工是7000万 7000万下岗 国企有多少 6500万 事业单位5000万 公务员1000万 一个多亿的公共部门 基本上支配了半数的这个货币 市场是跟着钱走的 钱到哪儿你跟到哪儿 既然我们的货币需求结构 发生了比较大的变化 公共部门支配得比较多 那我们的这个商机 我们就更多的运转于这个 向公共部门提供服务 来应对这个市场环境的变化 这是很显然的 所以这个我们讲 所以现在你看大环境 外向型部门受到挤压 咱们说过了 市场不稳定 包括汇率问题 那么这个内销型的企业 你要服务于这些居民消费 可能市场也不是很广大 你要服务于什么 很好的商机 比如说公共部门 国企 事业单位 这个市场是比较 比较庞大的 所以我们讲实战启示就是 什么呢 注意财政数据 发现商机 好 纳入到 新布雷顿森林体系下的 人民币供应 跟政府主导的货币需求 这样一个运作 会出现一个什么结果呢 这是我们下面需要关注的。

　　那么现在我们来回答 在第二部分我们提出的问题 货币充沛跟资金紧缺并存的 这样一个矛盾是怎么产生的 好 那么我们前面说过了 你M2是78万亿 都知道钱多了 钱多了你得往上收 咱们前面也说过了货币政策的 几个政策 提高存款准备金率 提高基准利率 央行发行债券 都是收货币的方法 但是这些方法能不能用呢 我们最后发现哪个都不能使 我举个例子 咱们先说这第一个 我们都知道了 大量外储涌入中国 一个很重要的原因是因为汇率 人民币有升值的压力 那么人民币只要升值到位 外储就不会涌入到中国了 这大家都知道 我相信任何一个 搞调控的人都知道 但问题有这个问题 你升值到位了 外储不流入中国了 中国那外需不就萎缩了 外需萎缩了 经济增长不就停滞了吗 这不行啊 不可取 所以我们讲 美国逼迫人民币升值 也有它的意图 我们现在这个 人民币汇率的政策 你要照顾到经济增长 你如果真的 人民币升值到位的话 怎么办 你外汇你不流入了吗 外汇不流入的话 外需不就萎缩了吗 所以很难做出升值的决策 其二 我们也说过了 人民币如果升值的话 挤压这个税收空间 减税不是一朝一夕的事情 所以说这也很难办 第三条是什么呢 这个国有部门主掌了进口商品 民营部门负责了出口商品 如果人民币汇率的改变 就改变国有和民营部门的 这样一个 这个态势的对比 很显然 这也是受到这样一个 制度阻碍的 所以我们讲的 经济学讲的叫制度刚性 什么叫制度刚性 一旦过去就回不来了 都知道人民币被低估 从上个世纪就知道 但是你要一步升值到1比4 你看看 很难很难 叫制度刚性 所以说短时期 你要让外储不涌入中国 用人民币升值的方法 显然不可行 比如说我们国家的 我们国家的 货币政策委员会委 员曾经就说过这个话 说人民币如果升值过快的话 对中国有可能造成灾难性后果 我想这个话并不是危言耸听 我们国家的 货币政策委员会的委员 央行的委员说的话 我想有他的苦衷 这是第一个 很显然 我们采取的策略是小步升值 小步升值 现在从1比8点几 升值到1比6.3 这几年已经升值了两块钱 这是其一 第二 你说钱多了 我怎么收啊 利率能不能提高 不能提高 为什么讲不能提高 我用了一个词 叫投鼠忌器 什么叫投鼠忌器 老鼠在偷吃这个盘子里的肉 你拿砖头砸那个老鼠 老鼠没砸着 盘子碎了 为什么加息它不能加息呢 因为现在地方融资平台 负债高达10万亿 你加息的话 势必使地方融资平台 它的还本付息的压力就要加大 你利息加1个百分点 他就得多掏钱 另外一个重要的问题是什么 地方政府如果还融资平台 从银行借的钱 它是拿土地出让金还 你一加息了 好 房地产价格出现动荡 它一旦出现动荡 土地出让金势必受损 土地出让金受损 你岂不是那地方融资 还款就受到压力了吗 所以如果说加基准利率的话 会一方面会造成地方政府还款 还本付息的数额增加 另一方面 会造成土地出让金的缩水 造成它两头受压 所以说基准利率的提高 不敢采用 基准利率 像一年期贷款利率是6.56% 2008年9月 我们一年期贷款利率是7.2% 换句话说 从2008年到现在 虽然货币是超发了 可是我们的基准利率 不但没有上升 反而下降 为什么 因为地方政府借了很多钱 你基准利率要上升的话 它还款就受到问题了 所以说这几个手段 都无法应用了怎么办呢 就剩下一招了 存款准备金率提升 所以我这里的论题是什么呢 利益集团博弈的均衡结果 是存款准备金率大幅飙升 就是那几个货币政策手段 我们想想 基准利率 存款准备金率 央行的这个公开市场业务 就是发行债券 存款准备金率是最激烈的手段 不宜采用 为什么呢 你存款准备金率从20%降到10% 那5万块钱变成10万块钱了 还了得吗 但是最后 我们的结果却是什么呢 存款准备金率的飙升。 我们说过了 存款准备金率 对于一个国家的金融体来说 是不宜频繁调整的 那说存款准备金率上调 这有什么了 你基础货币投得太多 你就得上调存款准备金率 让银行把钱多交上来 降低它创造存款货币的乘数 这不是很正常吗 不是的 我们再看 存款准备金率的 这样一个使用的结果 就造成了一个什么呢 强烈的结构效应 这什么叫强烈的结构效应呢 我们再把货币的供应跟需求 供求机制 我们结合起来看 来做出这样一个结果 我们回顾一下 我们国家的外汇85% 是民营部门创造的 民营部门创造外汇以后 它怎么办呢 我们说过了 把钱卖给中央银行 中央银行通过人民币 来收购你的外汇 把外汇作为资产上收 同时收购外汇的人民币 被称之为叫基础货币 咱们也说过了 央行拿收购来的外汇买谁啊 买西方发达国家政府的 交给西方国家 发达国家政府 买西方发达国家的国债 随后发达国家 给我们中央央行债券 所以到现在为止 央行的资产账户是债券 央行的负债账户 是基础货币的供应 我们说过 一共是28万亿 其中创造存款货币的 是15.5万

　　在这里我们有一个 鲜明的实战启示 就回答我们课程之初 提出来的问题 正确的认识你的行业属性 我举个例子 你说经营这个保健品的 是属于货币充沛 还是属于资金枯竭呢 还是属于资金紧缺呢 实际上是属于货币充沛 所以你看 这个现在社会上有很多学习班 这个班是保健品班 那个班是沿海制造业班 你一推门一去保健品班 大家乐得都不行了 这个经济蒸蒸 业务蒸蒸日上 问还怎么一步大发展 你再去那沿海制造业一推门 脑袋都耷拉着 跟我说老师 我上完您这班 我准备停产半年 准备歇业半年 我们准备休息了 累了 截然不同的两种行业 为什么呢 是由于我们当前 宏观政策的大方向的变化 导致我们这个宏观的基本面 我们的产业截然不同的 分成两类 一类是服务于货币充沛产业的 另外一个是资金紧缺产业 说在这里我们 我认为这里有一点 前沿的分析了 以后我们就要关注 这样一个宏观政策 你就会发现什么呢 对现在很多的现象做出解释 你比如说我们再回答以前 提出过的问题 为什么房价 它不断地稳中有升呢 为什么从2001年开始 北京的房价一直涨呢 是因为房价是货币充沛行业 很显然 土地出让金 土地财政 为什么股市下跌呢 股市是属于什么呀 资金紧缺行业 所以说资金 你比如说 \ 为什么我讲股市是熊市 所以说很多人说明年是牛市 我说不可能的 你看股市怎么有可能有牛市 什么情况下有牛市 第一个 资金一定是便宜的 第二个 劳动力一定是便宜的 第三个 土地一定是便宜的 第四个 价格 市场一定是向好的 你说现在占哪条 资金 利率很高 因为你资金紧张 高利贷更高 银行贷款 民营企业你得20%去拿 劳动力成本高不高 高啊 这个工资 现在招工难 土地价格高不高 高啊 市场好不好 外需不振 内需呢 你很多情况下也不能随便涨价 所以这几点下来以后 怎么可能股票会有牛市 一个牛市的启动 它必然是一个企业 有真金白银的利润 没有利润的话 不管是什么牛市 它都是一种泡沫形式的牛市 所以从这个角度看 从去年九 十月份开始 就是说已经显示出这样一个 很明显的这样一个态势了 很明显的态势 所以这里我们就详细地 考量一下什么呢 实际上我们看 股票在我们国家的上市公司中 很多一部分都属于资金紧缺的 比如说创业板 中小企业板 都是这样的问题 更后者在后面 你说民营企业的股票不行 国有企业的股票总该行了吧 不是 它是货币充沛 它的资产利润率并不高 所以说我们看很多股票 像中国铝业 中国远洋 中国石油 中国石化 我们回去翻看一下 这些个大型的货 币充沛部门的股票 你看看走势 也不尽如人意 为什么这么讲呢 它是源于这几个原因 一方的原因是什么呢 它的这个资产利润率不高 另一方面是这样的 国企它处于产业的上游 当下游购买力受限的时候 民营企业资金紧缺的时候 最终反过来要制约国企 我们讲叫唇亡齿寒 你民营企业不烧油了 是吧 这个电话也不打了 企业都回家休息了 那你国企还有什么销售收入呢 所以我们讲 市场对于股票 对于国企的预期也并不好 也并不好 所以现在你看炒股票 我现在讲的意思是什么呢 说我们炒股票 一定要学会用宏观政策来分析 不是说你看图表 看图形 学一个什么波浪理论 学一个什么江恩理论 就能解决问题的 不解决问题 尤其是在中国 不管企业经营 股市投资 你要研究 研究政策 那么温总理现在说 要引导着货币 向这种资金紧缺行业去 说明我们党中央已经下决心 解决这个问题了 如果这个问题解决了的话 才有可能是从我们国家的 经济结构上 做出一个比较好的一个 这个比较好的一个调整 所以看了半天 你最后看看吧 中国股票都是什么股票 你看白酒股票 贵州茅台 这些卖酒的股票 现在仍然处于牛市通道 为什么 它属于货币充沛行业 对不对 预算资金 炒房资金 拆迁经济 很大一部分在支持这些个 奢侈品的消费 所以这里我们讲 炒股票 做生意要学会走脑子 观察这个宏观政策 就是这个 就是这格局 所以说在现格局下 我们讲 一方面经济周期的制约 你看股市也是十年一个周期 上一个周期 是1995年到2005年 十年 1995年是熊市走到底 2005年起一波牛市 我个人觉得 股市可能比经济的好转 要滞后一些 至少现在这个周期是没到 所以从这个角度来分析 我们对股票投资要保持谨慎 那我们怎么去分析它 什么时候股票市场要走牛市 就是我刚才说的 资金问题解决了 资金充沛了 利息率下降了 招工好招了 土地也充足了 这个市场也好转了 外需也充沛了 只有这些个加在一起的合力 才能走出一波牛市 比如说2005年到2007年 那两年的牛市 这也是我们这个 我们要通过这个图形 我们要下一步要考量的 在最后的部分 我们看一下当前货币政策 跟财政政策运行 解释一下当前的现象 比如说地下融资行为 高利贷行为 等等等等 是怎么产生的 我们来具体的做一下分析 那么货币制度运转到今天